森马服饰：童装业务强者愈强 推进多品牌布局

　　童装业务强者愈强,推进多品牌布局。

　　根据Frost&Sullivan数据显示，童装市场2013-17年将保持20%以上的年均增长。认为童装消费的品牌化趋势下,大品牌集中度有望提升。森马服饰公司旗下巴拉巴拉收入稳居全国第一,过去五年实现36%的年均增长,同第二名的差距从不到1倍拉大到2倍多。我们认为基于渠道、供应链优势以及稳定的品牌影响力,公司将打造多品牌童装集合,14-16年间童装业务有望实现24%的年均收入增长。

　　休闲服调整到位,变革提升竞争力。

　　我们认为休闲服行业经历了两年调整后,竞争环境有望改善;公司三四线城市占比较高的渠道结构使其受到ZARA等国际快时尚品牌的冲击相对较小。

　　经过关店、清理库存以及改善产品有效性、建立集中型供应链系统等长期性变革,我们认为公司休闲服基本面已经先于国内可比公司进入回升通道中:利润率稳步恢复,存货、应收周转改善,预计明年营收增速将进一步改善。

　　盈利改善通道中,儿童产业链延伸战略提供估值弹性。

　　通过国际公司估值比较,我们发现龙头公司以及童装品牌会存在相对溢价。

　　目前公司估值对应未来一年滚动PE19倍,相对历史低点提升幅度明显落后于可比公司。我们认为两方面因素未被市场充分预期:业绩改善的可持续性以及公司儿童业务的高成长性。公司提出将从单纯的童装提供商向综合服务商转型。我们认为公司作为唯一成功运作两大细分知名品牌的上市服装公司,拥有充裕现金且具备品牌线拓展的经验和资源,转型前景可期。